dc.description.abstract | Denne utredningen er en strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse av egenkapitalverdien i
seismikkselskapet TGS-NOPEC Geophysical Company ASA (TGS) per 30.11.2017.
Selskapets aksjer er listet på Oslo Børs og ble sist omsatt til NOK 200,50. TGS er finansiert
uten rentebærende gjeld, eier ingen seismikkfartøy og har en balanse hovedsakelig bestående
av seismisk data som selges til leteselskaper på ikke-eksklusiv basis (multiklient).
Gjennom fundamental analyse av TGS’ strategiske og økonomiske situasjon er det estimert
en verdi per aksje på NOK 194,41. Det er også utført en relativ verdsettelse, men ettersom det
ikke eksisterer komparative selskaper ilegges det relative verdiestimatet kun supplerende vekt.
Usikkerheten til det fundamentale verdiestimatet er primært knyttet til fremtidig
markedsvekst. Bakgrunnen er at seismikkmarkedet er spesielt syklisk og TGS har høy
operasjonell gearing med lav andel variable kostnader og smal posisjonering.
Syklisiteten i seismikkbransjen er en funksjon av både volatile eksterne etterspørselsforhold
og relativt rigide kapasitetsforhold. Etterspørselen etter seismikk avhenger på kort sikt av
endringer i oljeprisen og leteselskapenes frie kontantstrøm. Når oljeprisen faller, og fri
kontantstrøm presses, er investeringer i seismikk blant det første som kan kuttes ettersom nye
petroleumsreserver på kort sikt er et luksusgode for oljeprodusentene. På lang sikt er derimot
seismiske data et nødvendighetsgode for å opprettholde produksjonen av olje og gass.
Kapasitetsforholdene for seismikkbransjen er krevende. Markedet utsettes for stadige eksterne
sjokk. Grunnet lav alternativ anvendelse oppstår ledig kapasitet på kort sikt, særlig utsatt er
markedet for utleie av seismikkfartøy og mannskap. Fordi skip og mannskap er blant TGS’
viktigste innsatsfaktorer drar selskapet fordel av den ledige kapasiteten, til tross for sviktende
etterspørsel. Ettersom leteinvesteringene er forventet å stige fra eksisterende nivåer som følge
av fallende oljereserver, forventes TGS å returnere vesentlig superprofitt til egenkapitalen
også i fremtiden. Fra 2018 til 2023 forventes nominell CAGR i omsetning på 7 prosent, og fra
2024 forventes selskapet å være i normalisert midtsykel der veksten anslås til 3 prosent
nominelt.
På lang sikt er det knyttet usikkerhet til behovet for seismikk i lys av teknologiske og
strukturelle skift til alternative energikilder. Hurtigheten av det «grønne skiftet» medfører at
TGS’ vekstmuligheter på lang sikt vurderes som begrenset. | nb_NO |