Lerøy Seafood Group : strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

Målet med masterutredningen er å estimere Lerøy Seafood Group ASA sin egenkapitalverdi og tilhørende aksjeverdi per 4. januar 2016. Vi har valgt å bruke fundamental verdsettelsesteknikk for å finne egenkapitalverdien. Vårt endelige verdiestimat på Lerøyaksjen ved verdsettelsestidspunktet er 385,61 NOK. Verdiestimatet gir opphav til en kjøpsanbefaling, siden aksjekursen på samme tidspunkt var 327 NOK. Den strategiske analysen viser at oppdrettsbransjen har hatt sterk vekst i de senere år som kan henføres til økt vekst i middelklassen, og økt fokus på ernæring og kosthold. Laks er et godt proteinsubstitutt til kjøtt og kylling og har store differensieringsmuligheter, men er relativt dyrere enn andre substitutter. Analysene viste at Lerøy skiller seg ut fra de i andre bransjen ved en bred produktmiks og sterk merkevare. Konsesjonene ble vurdert både som en fordel for selskapene i bransjen ved at de er en etableringsbarriere, men også en trussel ved at det er ført en restriktiv konsesjonspolitikk de siste årene. Bransjen står ovenfor sterke leverandører av marine råstoff til fiskefôr, som dermed har mulighet til å spise av superprofitten. Det er samtidig et reelt behov for vekst i global akvakultur fremover mot 2050. De biologiske eiendelene ble justert til historisk kost, da vi anser de biologiske eiendelene til kostmodell gir en bedre avbildning av faktisk rentabilitet på investert kapital. Regnskapsanalysen bekreftet vår forventning om superprofitt hos Lerøy og bransjen. Superprofitten kan hovedsakelig knyttes til en felles fordel i bransjen. Egenkapital- og selskapskapitalmetoden ble benyttet for å utarbeide verdiestimatet. Stegvis konvergerte de tre metodene til å gi samme estimat per aksje. Tilslutt justerte vi estimatet som følge av konkursrisikoen. For å vurdere usikkerheten i estimatet ble det gjennomført simulerings- og sensitivitetsanalyser. Analysene viste at verdiestimatet er svært følsomt for endringer i budsjettdrivere i «steady state», spesielt for endringer i netto driftsmargin og omløpet til netto driftseiendeler.