Strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse av Hydro ASA

Abstract

Sammendrag

Formålet med masterutredningen er å verdsette Hydro ASA sin egenkapitalverdi per 31.12.2023. For å finne egenkapitalverdien har vi valgt å benytte oss av fundamental verdsettelse, og har gjennomført en komparativ verdivurdering som et supplement.

Gjennom en strategisk analyse undersøkte vi både Hydros og bransjen underliggende økonomiske forhold. Konklusjonen fra analysen er at Hydro besitter en liten bransjefordel og ressursfordel. I den strategiske rentabilitetsanalysen hadde vi som formål å kvantifisere den strategiske eierfordelen. Her fant vi at selskapet har moderat ressursfordel og bransjefordel, som resulterte i en moderat strategisk eierfordel på 5%. Funnene fra den kvantitative analysen stemmer godt overens med den kvalitative analysen. Som forventet stammer ressursfordelen i hovedsak fra Hydros marginer. Vi fant midlertidig også at Hydros omløp var en større kilde enn forventet til ressursfordelen. Vår forventning var dermed at Hydro også i fremtiden klarer å oppnå samme strategiske fordel.

Ved hjelp av den fundamentale verdivurderingen konkluderte vi på et verdiestimat på NOK 112,6 per aksje. Vi gjennomførte deretter rimelighetstester ved hjelp av forholdstallene P/E og P/B, som havnet på henholdsvis 2,28 og 41. Testen viser at prisestimatet gjenspeiler vårt utgangspunkt om at den strategiske fordelen også vil eksistere på kort og lang sikt. For å teste for usikkerheten i verdiestimatet har vi benyttet oss av dataprogrammet Crystal-ball, for å kjøre en simulerings- og sensitivitetsanalyse. Resultatet viste oss en skjev fordeling, som innebærer at vårt verdiestimat er høyere enn det mest sannsynlige utfallet. Fra sensitivitetsanalysen fremkom det at verdiestimatet er sensitivt for endring i netto driftsmargin, omløpet til nettodriftsmidler, og driftsinntektsvekst. Vi konkluderte avslutningsvis med å gå videre med det opprinnelige estimatet på NOK 112,6 per aksje, da vi prioriterte faktorene identifisert i den kvantitative og kvalitative analysen.

Fra den komparative verdivurdering fant vi et vektet gjennomsnitt på NOK 61,96 per aksje, som vi valgte å vektlegge med 30% i det endelige estimatet. Vårt endelige verdiestimat for Hydro ASAs aksjepris ble dermed NOK 97,4 per aksje, sett opp mot børskursen som var NOK 68,1 den 31.12.2023. Vår anbefalte handelsstrategi er dermed kjøp.