Finnes det skalaeffekter i norsk verdipapirforvaltning? : en empirisk undersøkelse av perioden 2003-2011

Abstract

Motivasjonen bak denne utredningen er en felles interesse for finans og kapitalforvaltning. I tillegg er begge forfatterne opptatt av at det selvstendige arbeidet utført skal være originalt. Utredningen forsøker å avdekke, samt forklare eventuelle skalaeffekter i det norske verdipapirfondsmarkedet. Analysene tar utgangspunkt i ulike størrelsesfaktorer og fondenes justerte avkastning. Metodene er kvantitative, og mye er hentet fra en amerikansk studie utført av Chen, Hong, Huang & Kubik (2004). Utredningen skiller seg fra tidligere studier ved at den også inkluderer prestasjonsmål, seleksjons- og timingegenskaper, og antall kundeforhold, i diskusjonen av skalaeffekter. Dette gir en mer intuitiv vinkling på problemstillingen. Forfatterne har ikke funnet andre studier som tar for seg det norske verdipapirfondsmarkedet. Med utgangspunkt i 20 norskregistrerte fond og ulike størrelsesfaktorer, konstrueres tre dynamiske størrelsesporteføljer som følges i perioden 2003 til 2011. De tre konstruerte porteføljene inneholder henholdsvis store, mellomstore og små fond. De respektive porteføljenes koeffisienter estimeres med singel indeks modellen, og fungerer både som enkeltfondenes referanseporteføljer og som selvstendige analyseobjekter. Utredningen finner at alle størrelsesporteføljene har gitt positiv alfaavkastning i perioden. Det er bare porteføljen for mellomstore og små fond, som kan vise til signifikante alfaestimater. Videre viser ingen av porteføljene signifikante seleksjons- eller timingegenskaper. Store fond er best på seleksjon i perioden, noe som kan knyttes til overlegen informasjon og analyse. Undersøkelsene indikerer også at det kan eksistere et negativt forhold mellom størrelse og timingegenskaper. For å besvare problemstillingen benyttes flere modeller, men ingen av disse viser signifikante sammenhenger mellom forvaltningskapital og justert avkastning. Det kan heller ikke påvises likviditetseffekter av å holde smallcap-aksjer. Testene viser ingen signifikante hierarkikostnader, men fond i store organisasjoner ser ut til å omsette økt forvaltningskapital dårligere, enn de i små organisasjoner. Det konkluderes med at det ikke eksisterer signifikante skalaeffekter i utvalget av norske verdipapirfond. Resultatet knyttes til egenskaper ved det norske markedet og myndighetenes rolle som utvikler i den norske kapitalforvaltningsindustrien.