Finanzialization av råvaremarkedet : en empirisk studie av sammenhengen mellom avkastningen i det amerikanske aksje- og råvaremarkedet

Abstract

Etter råvarers kraftige prisoppgang før, og med etterfølgende nedgang under den seneste finanskrisen, har den økte deltakelsen fra finansielle investorer i råvaremarkedet etter 2004 fått økt oppmerksomhet. Dette blir ofte beskrevet som financialization av råvaremarkedet. Denne utredningen bruker korrelasjons- og regresjonsanalyser til å studere sammenhengen mellom avkastningene i det amerikanske aksje- og råvaremarkedet før og etter 2004. Vi finner isolert sett en signifikant sterkere sammenheng mellom de to markedene i perioden etter 2004 enn perioden før. Likevel finner vi ikke forskjeller i sammenhengen mellom aksjeindeksen og råvarer som er inkludert i minst en av råvareindeksene: S&P GSCI eller DJ-UBSCI og de som ikke er inkludert i en av disse. Ettersom finansielle investorer gjerne er eksponert mot råvareindekser, er dette noe som tilbakeviser antagelsen om at finansielle investorer var årsaken til denne økte sammenhengen. Vi finner også en sterkere sammenheng under den seneste finanskrisen. Her observerer vi også sterkere sammenheng med aksjeindeksen for indekserte råvarer enn ikke-indekserte råvarer, noe som tyder på at finansielle aktørers adferd knytter markedene tettere sammen i slike kriseperioder. Vi finner at sammenhengen mellom aksje- og råvaremarkedet under finanskrisen i større grad preges av lead-lag-sammenhenger sammenlignet med perioden etter 2004 generelt. Sammenhengene er imidlertid ikke robuste når vi kontrollerer for etterspørselen etter råvarer fra fremvoksende økonomier, noe som tyder på at dette er en viktigere forklaringsfaktor enn påvirkningen fra finansielle investorer når det gjelder den økte isolerte sammenhengen vi fant mellom aksje- og råvaremarkedet etter 2004. Funnene er likevel viktige for finansielle investorer som i utgangspunktet eksponerte seg i råvaremarkedet for å oppnå gunstige diversifiseringseffekter. Den økte isolerte sammenhengen viser at fordelene en tidligere kunne oppnå ved å eksponere seg i råvaremarkedene er blitt mindre etter 2004, og enda mindre under den seneste finanskrisen.