Analyse av porteføljesammensetninger : med utgangspunkt i aksjeforvaltningen til Statens Pensjonsfond – Utland

Abstract

Utgangspunktet for utredningen var endringen i den strategiske referanseindeksen for aksjer til Statens pensjonsfond – Utland (SPU). Referanseindeksen har gått fra å være regionsvektet til å bli markedsverdivektet. Vi begynner oppgaven med enn gjennomgang av utviklingen i investeringsstrategien samtidig som vi ser nærmere på argumentene for de tidligere regionsvektene og de nåværende markedsvektene. I utredningen så vi på geometrisk gjennomsnittlig avkastning og standardavvik til ulike globale porteføljer i perioden 1989-2012. Vi konstruerte totalt åtte ulike porteføljer basert på markedsverdivekter, bruttonasjonalproduktvekter, importvekter, regionsvekter, like vekter, risk cluster equal weight, equal risk budget og minimum varians vekter. Vi fant at porteføljene i stor grad varierer med tanke på geometrisk gjennomsnittlig avkastning og standardavvik, men fant ikke noe åpenbart eller konsistent bytteforhold. I likhet med NBIM Discussion Note (#7, 2012), MSCI (2012) og Chow et al. (2011) fant vi at den globale markedsverdivektede porteføljen ga et forhold mellom geometrisk gjennomsnittlig avkastning og standardavvik som var blant de dårligste. Dette resultatet var uavhengig av om vi så på nominell eller realavkastning i lokal valuta eller nominell avkastning i norske kroner og nominell avkastning i amerikanske dollar. Av porteføljene vi så på var likt vektet, equal risk budget og global minimum varians porteføljen de som hadde det beste forholdet mellom geometrisk gjennomsnittlig avkastning og standardavvik. I slutten av utredningen så vi på hvordan de ulike formene for porteføljekonstruksjon passer for SPU med tanke på avkastning, risiko og investeringskapasitet. I denne delen prøvde vi å nyansere risikobildet til de ulike porteføljene utover standardavvik. Etter vår mening er det ikke åpenbart at en markedsverdivektet portefølje er den meste egnede for SPU, samtidig er det ikke lett å identifisere alternative former regelstyrt porteføljevekting som gir et klart bedre alternativ.