SalMar ASA : strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

I denne masterutredningen har vi gjennomført en strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering av SalMar ASA, heretter omtalt som SalMar. Formålet var å estimere verdien av egenkapitalen i selskapet per 4. januar 2016. Verdiestimatet ble sammenlignet med børskurs på verdsettelsestidspunktet for å utarbeide en anbefalt handlingsstrategi. Fundamental verdivurdering ble valgt som foretrukket verdsettelsesteknikk. Innsikt i selskapets underliggende økonomiske forhold ble opparbeidet gjennom strategiske regnskapsanalyser, hvor informasjon om henholdsvis makro-, bransje- og selskapsspesifikke forhold ble gjennomgått. Målet var å kartlegge selskapets historiske prestasjoner. Våre analyser tilsier at SalMar for perioden 2010-2015 har oppnådd en strategisk fordel på 21 prosent. Fordelen kan delvis tilskrives bransjefordeler på grunn av restriktiv konsesjonspolitikk, og dels interne ressursfordeler tilknyttet SalMars evne til å generere gode marginer. Våre strategiske regnskapsanalyser dannet videre grunnlag for utarbeidelser av fremtidsregnskap og -krav. Den fundamentale verdivurderingen ble så gjennomført ved at forventede fremtidige «verdistrømmer» ble diskontert med relevante fremtidskrav ved bruk av egenkapital- og selskapskapitalmetoden. Verdiestimatene ble konvergert gjennom en stegvis prosess der fremtidsregnskapet ble gjort verdibasert. Vårt fundamentale verdiestimat ble beregnet til 172,503 kroner per aksje. I visshet om at verdiestimatet var forbundet med betydelig usikkerhet ble det gjennomført simulerings- og sensitivitetsanalyser for å kartlegge kritiske budsjett- og verdidrivere. Resultatet viste at verdiestimatet særlig var sensitivt for endringer i de driftsrelaterte budsjettdriverne i konstant vekst. Som et supplement til den fundamentale verdivurderingen ble også komparativ verdivurdering utført, hvilket ga oss et verdiestimat på 220,507 kroner per aksje. På grunn av stor usikkerhet knyttet til estimatet, valgte vi å beholde det fundamentale verdiestimatet som vårt endelige estimat. SalMars egenkapitalverdi per 4. januar 2016 er derfor satt til 172,503 kroner per aksje. Som følge av den store usikkerheten utarbeidet vi en handlingsstrategi basert på øvre og nedre grense på +/- 10 prosent av det endelige verdiestimatet. Dette ga opphav til en kjøpsanbefaling per 4. januar 2016, siden børskurs på dette tidspunktet var 152 kroner per aksje. Etter vår vurdering eksisterer det følgelig merverdier i SalMar som ikke er gjenspeilet i børskursen.