SalMar ASA : strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

Denne masterutredningen er en fundamental verdsettelse av oppdrettsselskapet SalMar ASA. Det fundamentale verdiestimatet er supplert med en komparativ verdsettelse for å redusere estimatusikkerhet og gi et så godt bilde som mulig av SalMars egenkapitalverdi per 31.12.2015. Første delen av utredningen er en strategisk analyse av kvalitative forhold i oppdrettsbransjen og internt i SalMar. Den strategiske analysen blir knyttet sammen med den kvantitative regnskapsanalysen i kapittel 5–8. Analysen viser at oppdrettsbransjen er preget av god lønnsomhet og stor vekst i analyseperioden. Det er en attraktiv bransje sammenlignet med andre bransjer og er preget av høye inngangsbarrierer og kapitalkrav. SalMar har hatt en tidsvektet historisk strategisk fordel på 20,29% i analyseperioden. Årsaken til dette stammer blant annet fra bransjefordeler som er utenfor selskapets kontroll, men majoriteten knytter seg til selskapsspesifikke forhold som har resultert i meget god lønnsomhet for SalMar i perioden. Videre i utredningen har jeg brukt innsikten fra den historiske- og strategiske analysen av SalMar for å utarbeide selskapets fremtidsregnskap og tilhørende krav. Jeg konkluderte med at SalMars strategiske fordel vil reduseres betydelig på lang sikt. Allikevel så mener jeg at selskapet vil evne å videreføre deler av fordelen sin på lang sikt, mye grunnet introduksjonen av havbaserte oppdrettsplattformer. Jeg konkluderte derfor med at SalMar har en varig strategisk fordel på 11,02% på lang sikt. Kontantstrømmene generert fra fremtidsregnskapet danner grunnlaget for selve verdsettelsen. Ved bruk av egenkapital-, selskapskapital- og sysselsattkapitalmetoden ble de respektive kontantstrømmene neddiskontert med tilhørende krav. Gjennom en konvergeringsprosess fant jeg et fundamentalt verdiestimat basert på alle metodene på 185,85 kr per aksje. I kapittel 12 gjennomførte jeg en komparativ verdsettelse basert på fem multipler som gav et gjennomsnittlig verdiestimat på 188,08 kr per aksje. Jeg valgte å vekte begge verdiestimatene likt, grunnet den store estimatusikkerheten som foreligger, og endte på et endelig gjennomsnittlig verdiestimat på 186,96 kr per aksje. Det endelige verdiestimatet resulterer i en kjøpsanbefaling da observerbar aksjepris for SalMar-aksjen per 31.12.2015 er 155 kr per aksje.