Vet innsidere best? : en studie av rapporterte innsidehandler i Norge og deres betydning i markedet

Abstract

I denne utredningen undersøker vi rapporterte innsidehandler på Oslo Børs i perioden 1.8.2011 - 31.12.2015. Hensikten er å finne ut om innsidehandler kan ses i sammenheng med endringer i aksjekursene og hvorvidt de representerer verdifull informasjon som kan utnyttes av utenforstående investorer. Ved å konstruere porteføljer som replikerer innsidehandlene én dag etter at de rapporteres finner vi at innsidekjøp representerer teoretisk verdifull informasjon for markedet. Innsidesalg kan derimot ikke vises å ha sammenheng med påfølgende kursutvikling. Kategorisering av innsidehandlene viser at antall analytikere som følger en aksje der det utføres et innsidekjøp har betydning for den påfølgende avkastningen. Kategorien for “middels mange” analytikere, definert som tre til seks per aksje, opplever signifikant høy risikojustert meravkastning før fradrag av transaksjonskostnader. Funnene kan ses i sammenheng med analytikeres påvirkning på informasjonsflyten i markedet. Videre vises det at aksjenes likviditet har betydning for kursutviklingen, der kategorien med de mest likvide aksjene i utvalget konsekvent presterer dårligere enn markedsporteføljen. For å måle sammenhengen mellom rapporterte innsidehandler og påfølgende avkastning konstruerer vi likevektede porteføljer, hvor realisert avkastning i stor grad påvirkes av transaksjonskostnader. Analysene gir ingen tegn på at en strategi som baserer seg på innsidehandler konsekvent oppnår meravkastning etter fradrag for transaksjonskostnader. At rapporterte innsidekjøp likevel kan vises å ha signifikant påvirkning på aksjekursene indikerer at utenforstående investorer burde tolke slike handler som signaler på kursoppgang