SalMar ASA : strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse

Abstract

Formålet med denne utredningen er å beregne et verdiestimat på egenkapitalen til SalMar ASA med tilhørende aksjeverdi per 31.12.2016. Fundamental verdsettelse er valgt som hovedmetode, mens komparativ verdsettelse benyttes som supplerende metode. Fundamental verdsettelse bygger på analyse av underliggende økonomiske forhold, samt utarbeidelse av fremtidsregnskap og fremtidskrav. Verdien av egenkapitalen beregnes som nåverdi av forventede fremtidige verdistrømmer. Utredningens første del gir en presentasjon og analyse av de viktigeste forholdene ved SalMar og oppdrettsnæringen. Denne viser at de største mulighetene i bransjen ligger i teknologisk utvikling, som blant annet kan bidra til å redusere dagens største trussel tilknyttet lakselus. Analysen av SalMars interne ressurser viser blant annet at deres produksjonsanlegg InnovaMar gir dem et midlertidig konkurransefortrinn. Imidlertid kan denne ressursen imiteres av konkurrentene og følgelig kan det ikke forventes at fortrinnet vil vedvare i fremtiden. Dette viser at forhold felles for bransjen virker å representere større muligheter enn interne forhold ved SalMar. I andre del av utredningen utføres en kvantitativ regnskapsanalyse av SalMar og bransjen. Risikoanalyser viser at aktørene er solid finansiert og følgelig oppnår en høy rating. Innsikt fra risikoanalysen benyttes ved beregning av avkastningskrav, som videre brukes til å tallfeste en strategisk fordel i analyse av lønnsomhet. En høy strategisk fordel viser historisk god lønnsomhet, der driftsforhold felles for bransjen gir størst bidrag til superrentabilitet. Finansiering med gjeld bidrar til å øke den underliggende driftsfordelen ytterligere. I utredningens tredje del utarbeides fremtidsregnskap og fremtidskrav basert på innsikt fra første og andre del. Dette legger grunnlaget for siste del der selve verdsettelsen gjennomføres. Tre ulike metoder gir gjennom en stegvis konvergeringsprosedyre et samlet fundamentalt verdiestimat. Deretter belyses usikkerheten gjennom simulering og sensitivitetsanalyser. Verdiestimatene fra fundamental og komparativ verdsettelse vektes for å finne et samlet verdiestimat på egenkapitalen til SalMar. Endelig verdiestimat for SalMar-aksjen beregnes til 247,93 kr. og resulterer i en holdanbefaling.