Fundamental verdivurdering av Marine harvest group

Abstract

Hensikten med utredningen er å finne et fundamentalt verdiestimat på aksjen til Marine Harvest Group, heretter kalt Marine Harvest, basert på egenkapitalestimatet til selskapet pr. 31.12.2016. Komparativ verdivurdering er valgt som supplerende metode. En syklisk bransje med volatile laksepriser, biologiske utfordringer og lite diversifisert produktspekter indikerer betydelig strategisk risiko for Marine Harvest. For perioden 2011- 2016 konkluderer vi med en strategisk fordel på 14,4 %, hvilket indikerer at Marine Harvest er et svært lønnsomt selskap. En oppgangssyklus med stigende laksepriser og begrenset konkurranse som følge av store inngangsbarrierer indikerer en strategisk fordel som i hovedsak fraskrives en bransjefordel. Marine Harvest har en marginal ressursulempe som følge av selskapets internasjonale eksponering og oppstart av nye forretningsområder. Basert på analysen foreligger det indikasjoner på at selskapet i begrenset grad har utnyttet sine ressurser innen størrelse, global produksjon og videreforedling. Marine Harvest vil følge en satsningsstrategi med oppkjøp og fokus på teknologisk utvikling. Stor fremtidig etterspørsel fra Kina og andre vekstøkonomier vil forlenge oppgangssyklusen i bransjen selv om tilbudet øker gradvis. Over tid vil teknologisk utvikling bidra til lavere inngangsbarrierer og betydelig økt produksjonskapasitet, slik at marginene i bransjen faller. Bransjefordelen vil dermed, på lang sikt, reduseres til en mindre fordel som følge av konsesjonssystemet og en kapitalintensiv bransje. Over tid vil Marine Harvest organisere sine interne ressurser mer effektivt slik at ressursulempen bortfaller. På lang sikt vil Marine Harvest sin tidlige satsning med global produksjon og videreforedling gi førstetrekkfordeler. Som følge av en mindre bransjefordel og en marginal ressursfordel forventes en varig strategisk fordel på 2 % for Marine Harvest. Fundamentalt verdiestimat beregnet til 172,1 kroner, justert for konkursrisiko, blir stående som vårt endelige verdiestimat. Basert på en aksjekurs på 155,7 kroner pr. 31.12.2016 og en feilmargin på 10 %, konkluderer vi med at aksjen til Marine Harvest er undervurdert og gir en kjøp-anbefaling. Vi påpeker at simulering- og sensitivitetsanalyse viser stor usikkerhet rundt verdiestimatet.