Grieg Seafood ASA : strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

Formålet med denne masterutredningen var å beregne egenkapitalverdien til Grieg Seafood ASA med tilhørende aksjeverdi per 31. desember 2017. Vi har benyttet fundamental verdivurderingsteknikk som hovedteknikk, hvilket innebærer at verdsettelsen baseres på underliggende økonomiske forhold, utarbeidet fremtidsregnskap og nåverdiberegninger. I tillegg er komparativ verdivurderingsteknikk, som har en markedsbasert tilnærming, benyttet som en supplerende teknikk. Innsikt i Grieg Seafood sin historiske lønnsomhet og underliggende økonomiske forhold ble opparbeidet gjennom en strategisk regnskapsanalyse. Analysen kombinerer innsikt fra makro- , bransje- og selskapsspesifikke forhold med regnskapsanalyser av risiko og lønnsomhet. Resultatet fra analysen predikerte at Grieg Seafood var i besittelse av en strategisk fordel på 14,5 prosent i analyseperioden 2012 til 2017. Fordelen kan i all hovedsak tilskrives en stor bransjefordel ettersom selskapet hadde en intern ressursulempe på 6,6 prosent. Bransjefordelen knytter seg til høye inngangsbarrierer i form av konsesjonssystemet og det faktum at bransjen har vært i en oppgangssyklus de senere årene. Den strategiske regnskapsanalysen dannet videre grunnlaget for utarbeidelsen av et fremtidsregnskap med tilhørende fremtidskrav for Grieg Seafood. Med dette som utgangspunkt avdekket vi at selskapets strategiske fordel vil konvergere mot en varig strategisk fordel på 3,2 prosent. Da det foreligger en forventning om at ressursulempen vil reduseres til et nullnivå kan den varige strategiske fordelen også tilskrives en lønnsom bransje. Videre ble den fundamentale verdivurderingen gjennomført ved å diskontere forventede fremtidige «verdistrømmer» med tilhørende fremtidskrav. Etter en gjennomført konvergeringsprosess og konkursjustering fikk vi et fundamentalt verdiestimat på 104,83 kroner per aksje. For å belyse usikkerheten knyttet til verdiestimatet gjennomførte vi en simulerings- og sensitivitetsanalyse. Grunnet en stor usikkerhet rundt det fundamentale verdiestimatet valgte vi å nedjustere estimatet ved hjelp av komparativ verdivurderingsteknikk. Vårt endelige verdiestimat på egenkapitalen til Grieg Seafood per 31.12.2017 er 98,16 kroner per aksje. Hvilket resulterer i en kjøpsanbefaling i henhold til vår handlingsstrategi. Verdiestimatet fremskrives til 100,53 kroner per 31.05.2018 og vi nedgraderer således handlingsstrategien til en hold-anbefaling.