Strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse av SalMar ASA

Abstract

Vi har i denne masterutredningen foretatt en fundamental verdivurdering av oppdrettsselskapet SalMar. Målet med oppgaven er å komme frem til et verdiestimat på SalMar sin egenkapital som gjenspeiler underliggende verdier i selskapet. Vi har tatt utgangspunkt i offentlig tilgjengelig informasjon, spesielt årsregnskap og delårsrapporter. Første delen av oppgaven er en strategisk analyse der vi studerer forholdene internt i SalMar og bransjen for øvrig. Deretter følger en regnskapsanalyse hvor vi sammenligner SalMar opp mot lignende selskap i samme bransje. Resultatene fra regnskapsanalysen viser at både SalMar og bransjen har betydelig superrentabilitet. Videre har vi utarbeidet et framtidsregnskap basert på vår innsikt fra den strategiske regnskapsanalysen. Vi har her lagt til grunn en mindre superrentabilitet på lang sikt som følge av visse etableringshindringer, en forventning om at dagens utfordringer vil bli løst på sikt og SalMar sin evne til å generere gode marginer. Basert på framtidsregnskapet har vi neddiskontert framtidige kontantstrømmer ved hjelp av egenkapital- og selskapskapitalmetoden. Det er foretatt en konvergeringsprosess og justering for konkursrisiko før vi har kommet frem til en fundamental verdi lik 135,15. Avslutningsvis har vi analysert usikkerheten i vårt verdiestimat som viser at det er betydelig usikkerhet knyttet til estimatet. Budsjetteringen er foretatt på bakgrunn av subjektive vurderinger fra vår side og leseren bør ha et forhold til disse ved vurderingen av verdiestimatet. For å underbygge vårt fundamentale verdiestimat har vi foretatt en komparativ verdsettelse, som ga et verdiestimat lik 151,92. SalMar sin aksjekurs per 08.12.14 er 121. Etter vår vurdering eksisterer det merverdier i selskapet som ikke er gjenspeilet i denne aksjekursen, men som følge av usikkerheten i vårt verdiestimat har vi konkludert med en hold-anbefaling.