Nedsiderisiko og aksjeavkastning : En empirisk studie av tapsaversjon blant investorer på Oslo Børs

Abstract

I denne oppgaven studerer vi hvordan tapsaversjon reflekteres i aksjeavkastning på Oslo Børs. I henhold til teorien om tapsaversjon har investorer asymmetriske risikopreferanser, og bryr seg mer om tap enn de bryr seg om tilsvarende gevinst. Tapsaverse investorer vil følgelig kreve en premie for å holde aktiva med høy nedsiderisiko. Dette er ikke konsistent med kapitalverdimodellen, som tar utgangspunkt i mean-variance nytte, og følgelig antar at investorer har symmetriske risikopreferanser. Vår oppgave er inspirert av studien til Ang et al. (2006), som fant en premie for nedsiderisiko i det amerikanske aksjemarkedet. Hovedformålet med denne oppgaven er å undersøke hvorvidt resultatene fra studien til Ang et al. (2006) er overførbare til det norske aksjemarkedet. Datamaterialet består av daglig aksjeavkastning for alle aksjer på Oslo Børs i perioden fra 1983 til 2020. Vi estimerer nedsiderisikoeksponering og risikopremier ved å benytte Fama-MacBeth regresjonsprosedyren. Vi finner at aksjeavkastningen reflekterer en premie for nedsiderisiko på Oslo Børs. Risikopremien er signifikant når vi kontrollerer for anerkjente risikofaktorer fra litteraturen om verdipapirprising. Blant aksjene med vedvarende høy estimert nedsiderisiko foreligger det en høy konsentrasjon av oljeselskaper. Robusthetstestene våre tilsier imidlertid at premien for nedsiderisiko ikke er relatert til oljepriseksponering, og dermed er relevant for aksjer utenfor oljeindustrien også.

In this thesis, we study how loss aversion is reflected in stock returns at the Oslo Stock Exchange. According to theory on loss aversion, investors have asymmetric risk preferences and care more about downside losses than they care about upside gains. Loss averse investors should hence require a premium for holding assets with high downside risk. This is not consistent with the Capital Asset Pricing Model, which is based on mean-variance utility, and hence assumes that investors have symmetric risk preferences. Our thesis is inspired by the study of Ang et al. (2006), who found a premium for downside risk in the U.S. stock market. In this thesis, we investigate whether the results from the study of Ang et al. (2006) are transferrable to the Norwegian stock market. The data material consists of daily stock returns for all stocks on Oslo Stock Exchange in the period from 1983 to 2020. We estimate downside risk exposures and risk premiums using the Fama-MacBeth regression procedure. We find that the stock returns reflect a premium for downside risk on Oslo Stock Exchange. The risk premium is significant when controlling for other well-known risk factors from the asset pricing literature. Among the stocks with persistently high estimated downside risk, there is a high concentration of oil companies. However, our robustness tests suggest that the premium for downside risk is not related to oil price risk exposure, and hence relevant for non-oil stocks as well.