Lerøy Seafood Group ASA : Strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

I denne masterutredningen er det blitt utført en omfattende strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering av Lerøy Seafood Group ASA (Lerøy). Masteroppgavens formål er å estimere verdien av egenkapitalen per 31. desember 2022. Fundamental verdivurdering er oppgavens hovedmetode, supplert med komparativ verdsettelse. Det endelige verdiestimatet ble avslutningsvis sammenlignet med børskurs på verdsettelsestidspunktet, for å avgi en anbefalt handlingsstrategi av Lerøy-aksjen. Første del av masteroppgaven begynner med en presentasjon av Lerøy og oppdrettsbransjen, deretter følger strategisk analyse. Den eksterne bransjeanalysen belyser at oppdrettsnæringen er attraktiv, dette bekreftes senere av lønnsomhetsanalysen som viser en bransjefordel på 7,3 %. Restriktiv konsesjonspolitikk medfører høye inngangsbarrierer som følgelig demper konkurransen. Miljømessige utfordringer er bransjens største trussel og svekker produksjonen av laks. Høy etterspørsel etter laks som sådan kombinert med begrensninger i tilbudet, driver prisene opp. Internanalysen avdekker at Lerøy ikke har varig konkurransefortrinn. Den negative ressursfordelen tilskrives en marginulempe, som beror på at Lerøy har høyere driftskostnader per krone i driftsinntekter enn bransjen. Dette mener vi skyldes høyere relative fôrkostnader. Rentabilitetsanalysen konkluderer med negativ ressursfordel på -2,4%. Del 2 av oppgaven begynner med en omfattende omgrupperings- og justeringsprosess av Lerøy og de komparative selskapenes regnskap. Fra regnskapsanalysen fremgikk det at Lerøy ikke innehar likviditets- eller soliditetsrisiko, og er godt rustet til å håndtere potensielle nedgangstider. Videre ble selskapets historiske avkastningskrav estimert, samt utarbeiding av rentabilitetsanalyser. Lønnsomhetsanalysen slo fast at Lerøy i perioden 2016-2022 har oppnådd strategisk fordel på 5,58%, bakteppet er i hovedsak bransjefordelen. I siste del av oppgaven ble det utarbeidet et fremtidsregnskap og -krav. Usikkerhet i dag vedrørende grunnrenteskatt vil medføre en lavere strategisk fordel på kort sikt, men mot steady state har vi estimert en vekst på 3,29%. Den fundamentale verdsettelsen resulterte i et verdiestimat på 55,5 kr per aksje. For å fastslå usikkerheten i verdiestimatet ble det foretatt en simuleringsanalyse av de viktigste budsjettdriverne. Analysen fastslo høy usikkerhet, verdiestimatet var særlig følsomt overfor endringer i driftsinntektsvekst og netto driftsmargin ved budsjetthorisonten. Vi benyttet multipler som supplerende verdsettelse, gjennomsnittet av disse ble 71,17 kr per aksje. Ved å vekte den fundamentale metoden 80 % og den komparative verdsettelsen 20 %, kom vi frem til et endelig estimat på kroner 58,6 per aksje. Den 23. mai 2023 var børskursen 50,8, dermed konkluderer oppgaven med kjøpsanbefaling på aksjen. Årsaken til at vårt estimat er høyere enn børskursen, skyldes i hovedsak at markedet er mer pessimistisk til grunnrenteskatten.