Strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse av Tomra Systems ASA

Abstract

I denne utredningen har jeg gjennomført en fundamental verdsettelse av Tomra Systems ASA basert på offentlig informasjon. Formålet med denne utredningen har vært å utarbeide et godt verdiestimat på selskapets aksjer, og deretter komme med en anbefalt handlingsstrategi. For å beregne den virkelige verdien av selskapets aksjekapital har jeg basert meg på strategisk regnskapsanalyse. På grunnlag av innsikten fra denne analysen har jeg utarbeidet et fremtidsregnskap for Tomra, og deretter estimert den virkelige verdien av selskapets egenkapital gjennom å benytte flere ulike verdsettelsesmodeller. Den strategiske analysen avdekket at det er positive fremtidsutsikter for selskapet. Tomra er i besittelse av flere viktige ressurser som gir utslag i varige konkurransefortrinn som for eksempel merkenavnet og selskapets patenterte teknologi. Det er også sannsynlig at flere land i fremtiden innfører panteordninger på grunn av faktorer som økt miljøfokus og bedre gjenvinningsteknologi. De største trusselen mot Tomras lønnsomhet er økt konkurranse i markedet og kundenes forhandlingsmakt. I regnskapsanalysen kom det frem at Tomra har god likviditet og soliditet. Selskapet har slitt med fallende lønnsomhet i perioden 2002 til 2005, men situasjonen snur i 2006 hvor Tomra oppnår et rekordhøyt resultat. Den gode utviklingen det siste året skyldes faktorer som innføring av pant i Tyskland, generell etterspørselsvekst etter pantemaskiner i modne markeder og økt effektivitet. Gjennom den fundamentale verdsettelsen basert på både egenkapital- og totalkapitalmetoden ble aksjeverdien estimert til å være 56,26 kroner. Aksjekursen per 18.06.2007 var 53,80 kroner, og etter mine beregninger er aksjen dermed noe underpriset med omlag 4,6 prosent. På grunnlag av dette gir jeg en svak kjøpsanbefaling av Tomra-aksjen. I denne utredningen har jeg i størst grad fokusert på Tomras aktiviteter i pantemarkedet siden dette i dag utgjør selskapets kjernevirksomhet. Det forventes imidlertid at Tomras nye forretningsområder, som baserer seg på resirkuleringsteknologi i markeder uten pant, vil oppleve sterk vekst i fremtiden. En omfattende analyse av Tomras muligheter i disse nye segmentene kan derfor være et interessant tema for fremtidige masterutredninger.