Norway Royal Salmon ASA : fundamental verdsettelse og strategisk analyse
Abstract
Formålet med denne masterutredningen er å estimere et verdiestimat per
aksje og en handelsstrategi for Norway Royal Salmon ASA (NRS).
Fundamental verdsettelse ble benyttet som foretrukket
verdsettelsesmetode. Dermed analyseres underliggende økonomiske
forhold for å estimere forventede fremtidige kontantstrømmer, som videre
diskonteres med et utledet avkastningskrav.
De underliggende økonomiske forholdene ble analysert ved å gjennomføre
en kvalitativ analyse av makro-, bransje- og virksomhetsspesifikke
forhold, kombinert med en kvantitativ analyse av regnskapstall. Analysen
viser at oppdrettsbransjen nærmer seg maksimalt tillatt produksjon under
dagens konsesjonssystem, og er dermed avhengig av tildeling av nye
konsesjoner for å oppnå en økning i produksjonen. Dette vil imidlertid
først skje når nåværende miljøutfordringer løses. Det globale tilbudet av
laks er dermed begrenset, samtidig som etterspørselen har vokst jevnt.
Dette har medført høye laksepriser per dags dato, og en videre forventning
om høye laksepriser på kort sikt. Videre argumenterte vi for at NRS sin
gunstige lokalisering i Nord-Norge og satsing på steril laks kan gi opphav
til midlertidige konkurransefortrinn. Det ble også vist at NRS har lavere
marginer enn de sammenlignbare virksomhetene som følge av en større
andel ren salgsvirksomhet, men denne forventes å bli redusert i fremtiden.
Det ble videre definert intervaller for fremtidige nøkkeltall på kort,
mellomlang og lang sikt. Disse dannet grunnlaget for å estimere
sannsynlighetsvektede fremtidige kontantstrømmer, fordelt på tre ulike
scenarioer. Verdien av NRS ble videre estimert ved å diskontere
kontantstrømmene med et utledet avkastningskrav. Deretter ble
usikkerheten i verdiestimatet synliggjort ved å gjennomføre en
simulerings- og sensitivitetsanalyse, som viser en betydelig usikkerhet
relatert til verdiestimatet. Det ble avslutningsvis gjennomført en
rimelighetssjekk av verdiestimatet ved å gjennomføre en komparativ
verdsettelse basert på gjennomsnittet av sammenlignbare virksomheter.
Det endelige verdiestimatet til NRS ble per 11.04.2016 estimert til
100,1 NOK per aksje, hvilket tilsier en holdanbefaling.