Strategisk regnskapsanalyse og verdsettelse av Yara International ASA

Abstract

Masterutredningen har som formål å estimere egenkapitalverdien til Yara International ASA per 31.12.2022. I den anledning har vi valgt å benytte fundamental verdsettelse som hovedteknikk. For å vurdere påliteligheten til verdiestimatet beregner vi i tillegg et supplerende verdiestimat basert på komparativ verdsettelse ved multiplikatormodellen. Den strategiske analysen konkluderte med at Yara historisk sett har besittet en stor bransjefordel og en nøytral ressursfordel, som samlet sett har gitt opphav til en stor strategisk fordel. Disse funnene ble videre bekreftet av den kvantitative regnskapsanalysen. Den store bransjefordelen kan i hovedsak begrunnes med økt etterspørsel gjennom befolkningsvekst og teknologisk satsning, høye etableringsbarrierer, samt de rekordhøye gjødselprisene i 2022. Den nøytrale ressursfordelen kan derimot tilordnes bransjens små marginer med lite produktdifferensiering, samt Yaras kostnadsulempe grunnet betydelig eksponering mot det europeiske gassmarkedet. På kort sikt forventes det imidlertid at den store bransjefordelen reduseres til moderat, for deretter til liten på lang sikt. Ressursfordelen er til forskjell vurdert til å forbli nøytral ettersom det på sikt også forventes å være utfordrende å oppnå varige, reelle konkurransefortrinn for bransjens aktører. Fra den fundamentale verdivurderingen beregnet vi verdiestimatet per aksje til USD 49,978. Vi estimerte deretter Pris/Bok-forholdet for å kunne gi en rimelighetsvurdering av verdiestimatet. Forholdstallet gav en verdi lik 1,48, som samsvarer med konklusjonen om en liten strategisk fordel for Yara på sikt. Etter å ha hensyntatt konkursrisikoen ble verdiestimatet nedjustert til USD 49,828 per aksje. For å kunne vurdere usikkerheten relatert til verdiestimatet gjennomførte vi en simulerings- og sensitivitetsanalyse. Fra analysene observerte vi at fordelingen var skjev mot lavere verdier, og vi valgte på grunnlag av dette å ytterligere nedjustere verdiestimatet til USD 47,419 per aksje. Sensitivitetsanalysen viste dessuten at verdiestimatet var spesielt sensitivt ovenfor endringer i div 2026, ndm 2023, div 2023, andre risikopremier og EK-beta justert. Avslutningsvis foretok vi en scenarioanalyse av naturgassprisenes innvirkning på det endelige verdiestimatet. Den komparative verdivurderingen gav et supplerende verdiestimat per aksje på USD 46,555. For å beregne det endelige verdiestimatet vektet vi hver av de to valgte verdsettelsesmetodene, noe som resulterte i en endelig aksjekurs på USD 47,246 per aksje. Til sammenligning var børskursen på verdsettelsestidspunktet den 31.12.2022 på USD 43,954 per aksje. Den samlede handelsstrategien vår er følgelig hold.