Fundamental verdsettelse av Lerøy Seafood Group ASA
Master thesis
Permanent lenke
http://hdl.handle.net/11250/2609842Utgivelsesdato
2019Metadata
Vis full innførselSamlinger
- Master Thesis [4380]
Sammendrag
Formålet med denne utredningen er å estimere verdien av egenkapitalen til Lerøy per 1.
august 2018. Hovedteknikken som anvendes er fundamental verdsettelsesteknikk, supplert
med komparativ verdsettelse i form av multiplikatormodeller.
Etter en presentasjon av Lerøy og norsk oppdrettsnæring gjennomføres en strategisk analyse.
I eksternanalysen pekes det på en bransje med høyt lønnsomhetspotensiale, særlig på grunn
av store etableringsbarrierer og sterk etterspørsel etter laks globalt. Miljømessige
utfordringer er næringens største trussel og myndighetene bremser produksjonsmulighetene
gjennom konsesjonssystemet. Med høy global etterspørsel og underdekning i produksjon
drives prisene naturlig opp. Internanalysen avdekket ingen varige konkurransefortrinn, men
peker på svakt midlertidige fortrinn innenfor hvitfisksatsningen og bearbeiding. Strategisk
analyse konkluderer derfor med høy bransjefordel, men betrakter ressursfordelen som lav.
Regnskapsanalysen, som strekker seg fra 2012 til 2017, bekrefter dette og viser en tidsvektet
strategisk fordel (superrentabilitet) på i overkant av 17 %. Av dette utgjør mer enn 2/3 en ren
bransjefordel.
Basert på innsikten fra strategisk regnskapsanalyse utarbeides fremtidsregnskapet og -
kravene. Dagens næring preges av svært høy lønnsomhet, men denne er ventet å falle
ettersom teknologiske fremskritt åpner for mer bærekraftig vekst og konkurransekreftene
presser lønnsomheten ned. Fremover ventes derfor en avtagende strategisk fordel, ned mot et
varig nivå på 3,48 % i steady state. Opphavet til en slik vedvarende langsiktig fordel knyttes
til en mulig grunnrente innenfor oppdrett, og myndighetene utreder muligheten for å innføre
en grunnrentebeskatning allerede i 2020. I verdsettelsen er det lagt til grunn at særskatten
ikke innføres.
Fundamentalt verdiestimat viser 68,52 kr per aksje. Videre analyse av usikkerhet
understreker imidlertid at dette estimatet er sensitivt overfor relativt små endringer i flere
verdidrivere. Supplerende verdivurdering ble derfor gjennomført for å styrke troverdigheten
i det fundamentale verdiestimatet. Her ble komparativt verdiestimat beregnet til 70,65 kr.
Basert på en skjønnsmessig vekting av disse estimatene ble endelig verdiestimat fastsatt til
68,95 kr. Aksjekursen var på dette tidspunktet lik 63,64 kr og gav dermed opphav til en
hold-anbefaling.